Hogyan kapta vissza Japán a pompáját

Csütörtökön késő délután, amikor Joe Biden az Iwakuni tengerészgyalogság támaszpontján tisztelgett, Rishi Sunak pedig Hirosimába indult egy exkluzív tokiói üzleti klubból, a befektetők szerte a világon megkapták a Japán felkelő Napja című kutatási feljegyzést.

Az elemzés időzítése, amelyet a Bank of Singapore vezető közgazdásza írt, és egy olyan metaforát elevenített fel, amely oly sokat ígért és oly sokszor csalódást okozott, tökéletesnek tűnt.

A befektetők szerint a tényezők összefolyása érdekesebbé tette a helyet, mint egy ideje volt. Rámutathatnak azokra az okokra, amelyek miatt ez az idő végül más lehet. Japán végre megenged magának – és megadatott is neki – némi háborgás. A kérdés, mint mindig, az, hogy meddig tart a jelenség.

Egyelőre legalább erős a lendület. Néhány órával azelőtt, hogy a japán Rising Sun megérkezett volna a postafiókokba, a japán részvények széles Topix-indexe 33 éves csúcsát érte el a külföldi intézmények kivételes hat hetes vásárlása miatt.

Ezek egy része az irányítási reform felgyorsításának általános ígéretéhez fűződik, de nagy része annak köszönhető, hogy ez a japán gazdaságban évtizedek óta vitathatatlanul legnagyobb gyakorlati és pszichológiai változás. Egy olyan országban, ahol a fogyasztók, a vállalkozások, a bankok és a politikai vezetők egy egész generációja tudta, hogy az árak nem változnak vagy csökkennek, tartós inflációt mutat.

A Bank of America elemzői elkezdték magyarázni az ügyfeleknek, hogy hosszabb időtávon hogyan emelkedhet a Topix további 33 százalékkal, hogy túllépje azt a szintet, amely sok bróker vagy befektető többsége számára távolról sem tűnt elérhetőnek: abszolút csúcsa. az 1980-as évek japán eszközbuborékának utolsó napjaiban.

A zümmögés erősödik. Csütörtök este több száz alapkezelő érkezett a Citic CLSA Japan Forumra és az első ilyen jellegű konferenciára, akik becslések szerint 20 milliárd dollárnyi kezelt vagyont képviselnek, és a tőzsdei reform ígéretére és a vállalati magatartás megváltoztatására hívták fel a figyelmet. Tokióban a járvány óta.

Érkezésük egybeesett egy sor bejelentéssel, miszerint a világ legnagyobb chipgyártói – köztük a TSMC, a Samsung, a Micron és az Intel – olyan megbeszéléseket folytatnak, amelyek a gazdasági biztonsági aggodalmak és a globális újrarajzolás következtében jelentős gyártási folyamatot eredményezhetnek Japánba. ellátási láncok.

És ahogy a Kína-ellenes konszenzus megnyilvánul Washingtonban és másutt, Japán jelenlegi napkelte geopolitikai is. Fumio Kishida miniszterelnök csütörtökön szülővárosában, Hirosimában üdvözölte a G7-országok vezetőit a csúcstalálkozón, amely egyre ritkább esélyt ad Japánnak arra, hogy Ázsia legnagyobb képviselője legyen bármely asztalnál. Japán láthatóan élvezi mind ezt, mind a nemzetközi fogadó szerepét, mondjuk a látogató diplomaták, és kiterjesztette a csúcstalálkozó körét Dél-Korea, India, Brazília és Vietnam vezetőinek bevonásával.

A tisztviselők szerint Kishida Japánt a nyugat stabil, kitartó és ellátási láncbarát partnerévé tette abban a régióban, amelyet egyre inkább meghatároznak a Kína-USA szétválás, a katonai feszültségek és az új hidegháború blokkjának kialakítása. Az ukrán elnök, Volodimir Zelenszkij személyes látogatásának bejelentése Hirosimában – az orosz invázió óta egyik legjelentősebb külföldi kirándulása – segíti ezt a képet.

És ahogy a Bank of Singapore feljegyzése is megerősíti, a G7-ek vezetői Kishidát egy olyan gazdaság élén találják, amelyet egyes kormányfők irigylésre méltónak tarthatnak.

A tágabb értelemben vett gazdasági aktivitás 2023 eleje óta határozottan élénkül. Az év első negyedévére vonatkozó adatok szerint a bruttó hazai termék éves szinten 1,6 százalékos előrejelzést meghaladó ütemben bővült. A bérek végre szerényen, de határozottan emelkednek az évek stagnálása után.

Több évtizedes defláció után a maginfláció áprilisban 3,4 százalék volt az egy évvel korábbihoz képest, és immár 13 hónapja a Japán jegybank által kitűzött 2 százalék felett van: helyi mércével mérve magas, de még mindig jól kontroll alatt van.

Stefan Angrick, a Moody’s Analytics vezető közgazdásza szerint a japán gazdaság erejét gyakran alábecsülik, de vitathatatlanul mindig a stabilitásban rejlett. A növekvő zűrzavar világában, mondja, Japán alacsony növekedési és stabilitási keveréke „jellemző, nem hiba”.

A legkeményebb kérdéseket azonban mindenki eltávozása után teszik fel: amikor a G7 vezetői elmentek, a befektetők pedig hazatérnek, a „Japán felkelő napja” gyűlések történelmi grafikonjait nézegetik, és megpróbálják meggyőzni magukat, hogy most más a helyzet. Japán eközben visszatér a valóságba, ahol Kína még mindig messze a legnagyobb kereskedelmi partnere, lakossága gyorsabban zsugorodik, mint azt bárki várta, és vállalatai a globális növekedésre törekednek egy olyan időszakban, amikor sok közgazdász tart a globális recessziótól.

Az aktivistáknak megvan a maguk pillanata

A jövő heti CLSA eseményre várhatóan mintegy 500 nemzetközi befektetőnek jó okuk lesz reménykedni abban, hogy – legalábbis a japán részvényekkel összefüggésben – a nap úgy fog felkelni, ahogyan már több mint három évtizede nem. .

A nagy alapok, mint például az Elliott és a Citadella, az év eleje óta azt mondták, hogy vagy irodát nyitnak Tokióban, vagy bővítik Japán lefedettségét itthon.

Warren Buffett áprilisi tokiói látogatása felerősítette a globális befektetők figyelmét Japánra. A Berkshire Hathaway öt japán részvénybe fektetett befektetései miatt Tokió az Egyesült Államokon kívüli legnagyobb piaci célpont. Az alap május 6-i éves találkozóján Buffett megnyugtatta hallgatóságát, hogy „nem végzett” azzal, hogy több befektetési célpontot keressen ott.

A befektetői érdeklődés egyik oka az, hogy Japánban a menedzsmentre most egyértelmű és elkerülhetetlen nyomás nehezedik, hogy olyan módon lépjenek kapcsolatba a részvényesekkel, mint korábban.

Idén a tokiói tőzsdét birtokló JPX csoport újonnan beiktatott vezetője határozott álláspontváltást vázolt fel. Hiromi Yamaji nyilvánosan kifogásolta, hogy a TSE-részvények több mint fele a könyv szerinti értéke alatt forog. Azt javasolta, hogy a tőzsde olyan mechanizmusokat támogasson, amelyek ráveszik a vállalatokat a vállalati érték növelésére, jutalmazzák a részvényeseket, és nagyobb figyelmet fordítanak tőkeköltségükre – ez a három változás, amelyet a befektetők nagyrészt feladtak.

Masashi Akutsu, a Bank of America vezető japán részvénystratégája úgy véli, hogy Yamaji az alacsony árat választotta a szégyennek egy formális mérőszámot hozott létre a menedzsment számára, amelytől félni kellett.

„A befektetők azt kérdezik tőlem, hogy a TSE terve büntetés nélkül fog-e működni, és én azt mondom, hogy igen. Amikor 2015-ben bevezették a vállalatirányítási kódexet, akkor a defláció időszaka volt, és a vállalatoknak alig volt motivációjuk viselkedésük drámai megváltoztatására. Ezúttal más a gazdasági helyzet” – mondja, megjegyezve, hogy az infláció ilyen hosszú kihagyás utáni visszatérése Japánba milyen radikálisan megváltoztatta a tájat.

Ugyanakkor a részvényesi aktivizmus is úgy fejlődött, hogy kényelmesebben üljön be a japán befektetések főáramába. Az országban működő aktivista pénztárak száma a 2014-es 10 alattiról idén közel 70-re emelkedett. Masatoshi Kikuchi, a Mizuho Securities vezető részvénystratégája megjegyzi, 2015 és 2022 között a japán aktivisták által benyújtott részvényesi javaslatok száma ötről közel 60-ra emelkedett.

Az idei júniusi közgyűlési szezon szerinte jó úton halad a rekordok megdöntése felé a javaslatok terén. De amint azt sokan mások is megjegyzik, maguk a javaslatok kevésbé jelentősek, mint az az általánosabb félelem, hogy egyszer a engedelmes hazai nyugdíjalapok és intézményi befektetők a menedzsment ellen szavaznak a Japánban előforduló számos kormányzással kapcsolatos jogsértés miatt.

A TSE megjegyzései, valamint a japán aktivisták nagyobb jelenléte kikényszerítette azt, amit Adrian Gornall, a veterán tokiói bróker és a tokiói Astris befektetési tanácsadói vezetője „teljes változásként” ír le a vállalatok beszédében és viselkedésében.

„Úgy gondolom, hogy sok mindennek köze van ahhoz, hogy ki hajtja a kormányzást. Japánnak akkor van ellenállása a dolgokkal szemben, amikor kívülről úgy érzik, rákényszerítik őket; ez korábban is így volt, amikor külföldi aktivisták szorgalmazták a cégeket ezekre a fejlesztésekre” – mondja. „Most már több japán tulajdonban van az ötlet – az az elképzelés, hogy a vállalatoknak jobb tőkehatékonyságra és irányításra van szükségük –, ez az ötlet most már Japán tulajdonaként fogható fel.”

Elemzők szerint két további tényező is közrejátszik. Az egyik az, hogy a globális ellátási láncok Kínától való távolságra történő átalakítása a japán gyártók és létesítmények külföldi felvásárlásának hullámát szabadíthatja fel. A másik pedig az, hogy maga a japán piac is közvetlenül profitálhat abból, amit egyes befektetők „nem Kína” kereskedelemnek neveznek – befektetésre alkalmas, likvid módokat keresnek Kínában való kitettség megszerzésére anélkül, hogy fennállna a közvetlen befektetés kockázata.

Christopher Willcox, a Nomura nagykereskedelmi banki üzletágának vezetője szerint a Kína körüli geopolitikai bizonytalanság „nagyon jó Japánnak: a világ negyedik legnagyobb gazdasága, nagyon mélyen befektethető piacok és világszínvonalú vállalatok. Ez az a kézenfekvő hely, ahol a nemzetközi befektetők, ha Ázsiában szeretnének kitenni, befektetnek a következő 5-10 évben.”

A „felkelő nap” tézissel az a probléma, hogy több ciklusban és több évtizeden keresztül gyorsan döntő fordulat követte, mivel a zsugorodó és öregedő népesség körüli aggodalmak újra felszínre kerültek, és kisiklottak az optimizmus rövid hullámai.

A tüntetés mindig Japánban a legerősebb, amikor reformpárti rezsim van a kormányban, és az a felfogás, hogy a szavak mellett tettekre is sor kerül – állítják a Morgan Stanley elemzői. Még mindig nem teljesen világos, hogy Kishida mindkettőt szállítani tudja.

Mindeközben számos okunk van megkérdőjelezni a részvényrally fenntarthatóságát. Amint a brókerek rámutatnak, a BofA havi felmérése szerint a nagy globális alapkezelők továbbra is alulsúlyozzák Japánt. Az elmúlt hat hét nettó vásárlása közel sem ellensúlyozta az elmúlt hat év nagy részében fennmaradt hatalmas eladásokat.

A brókerek rámutatnak arra, hogy a vásárlási hullám, amely a Topixot 33 éves csúcsára lendítette, az a passzív pénz, amely a teljes indexet megvette, nem pedig az aktív pénz, amely olyan részvényeket keresett, amelyek különösen jó értéket képviselnek, vagy valószínűleg aktivista célpontokat jelentenek.

„A globális alapelosztás valójában nem változott” – mondja egy bróker egy japán háznál, aki kíváncsian várja, hogy a CLSA konferenciája hoz-e változást, és elindítja-e az aktív pénzek beáramlását. „Meg fog változni? Talán. Sok sikert kívánok nekik.”

Adatvizualizáció által Keith Fray